贵州茅台

【资料图】

半年报点评：茅台稳如磐石，直销驱动高增

8月2日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入亿元(同比+%)，实现归母净利润亿元(同比+%)；推算23Q2单季度实现营业总收入亿元(同比+%)，实现归母净利润亿元(同比+21%)，略高于此前在23年上半年经营数据公告中的披露。

投资摘要：

茅台酒基本盘稳如磐石，系列酒继续强势拉动收入增速。23H1公司完成茅台基酒产量万吨(同比+%)，实现营收亿元(同比+%)，在面临不利的环境下持续行稳致远；系列酒基酒产量万吨(同比+%)，实现营收亿元(同比+%)，持续拉动公司业绩。系列酒的收入占比由去年同期的%进一步提升至%，对公司的重要性进一步提高。

收入、利润增长的前提下，成本、费用占比微降，助力净利润率进一步提升。23H1公司营收/毛利润1/归母净利润分别增长%/%/%。推算23Q2实现营业总收入亿元(同比+%)，实现毛利润亿元(同比+19%)，实现归母净利润亿元(同比+21%)，公司收入利润均实现较好增长。23H1毛利率同比-至%，其中23Q1/Q2的毛利率同比分别+/-1pct。尽管Q2毛利率微降，但仍维持在很高的水平。23Q2期间费用率降低至%，属历史较低水平。Q2期间费用率的下降主要来自销售费用率的贡献(销售费用率同比-%)。

回款良好，现金流充裕。现金流方面，23H1销售回款亿元2，同比增%，其中23Q1/Q2回款分别为亿元/亿元，同比分别增长%/%。22H1实现经营性净现金流亿元，其中Q1/Q2分别实现亿元/亿元。公司自身现金流健康稳健。

持续推出非标新品，i茅台助力直销渠道高增。公司实施“五合营销法”，持续优化产品结构，推出兔年生肖、“二十四节气”系列新产品，持续开展“茅台1935.喜相逢”等活动。“i茅台”数字营销平台上线后效果显著，截至23年6月末，累计注册用户突破4200万，成为数字营销典范和主阵地。受此推动下，23H1公司直销渠道实现营收亿元，同比高增50%，远高于批发代理渠道%的增速。

投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为亿元、亿元和亿元，对应同比增长19%、%、%，归母净利润分别为亿元、亿元和亿元，对应同比增长%、%、%，EPS分别为元、元和元，对应报告日股价的PE分别为倍、倍和23倍。参考高端白酒估值水平，考虑到公司较强的经营稳定性和业绩确定性，对应公司23年预测净利润给予36倍PE，对应目标价格2141元，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性，外资流出对市场的扰动，消费复苏不及预期，生态环境保护风险，食品安全风险。

华利集团

Q2盈利好转，期待下半年订单拐点显现

公司于8月2日公布2023年半年度业绩快报，Q2收入同降%至亿元，归母净利润同增%至亿元，盈利情况有所好转。海外大客户去库存进度接近尾声，看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下H2订单情况迎来拐点，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023Q2大客户库存压力下公司收入仍有波动，订单结构升级下ASP增长。2023H1公司收入亿元，同比下降%；归母净利润亿元，同比下降%。拆分单季度来看，Q2收入亿元，同比下降%；归母净利润亿元，同比增长%。2023年上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，国际龙头运动品牌如耐克等仍然处于去库存过程。公司在继续深化原有大客户Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、UnderArmour、Colombia等品牌合作基础上，积极拓展Reebok、Lululemon、Allbirds等新客户。分量价看，2023Q2订单下滑致使公司销售运动鞋亿双，同比减少%，运动鞋ASP在订单结构升级下有所增长。

盈利情况环比改善，期待下半年有所提升。公司在开拓客户的同时持续改善成本、费用控制，Q2毛利率环比Q1有所提升，显示出逆势经营下公司盈利水平仍保持改善。盈利能力改善叠加汇兑收益共同驱动净利率提升，目前订单拐点仍未显现，期待下半年产能利用率改善下盈利能力继续回暖。

短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌仍处于去库存进程中，但是Nike等国际运动龙头品牌去库存战略清晰、去库存进程稳步推进，我们预计下半年随着海外龙头品牌库存清理结束后公司订单情况将得到改善。公司通过稳固客户粘性+拓展新客户缓解订单压力，短期订单影响不改公司作为运动鞋履制造龙头的多方面竞争优势。随去库存周期结束，预计公司大客户保持快速成长趋势，将带动对公司订单的进一步放量，同时积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随新增产能在未来投产，公司有望保持长期增长趋势。

估值

当前股本下，考虑到海外大客户仍在去库存进程中，对公司订单造成一定影响，我们下调2023至2025年EPS至；PE分别为20/17/15倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。

亿纬锂能

2023半年度业绩预告点评：Q2动力储能出货高增，看好下半年大圆柱放量

事件：公司发布2023半年度业绩预告。2023H1公司实现归母净利润亿元，同比增长50%-65%，实现扣非归母净利润亿元，同比增长0%-10%。其中2023Q2公司实现归母净利润亿元，中值亿元，同环比+19%/-12%；实现扣非净利润亿元，中值亿元，同环比-15%/+5%。我们预计公司Q2德枋亿纬实现投资收益约-亿元，排除其影响，23Q2实现归母净利润中值亿元，实现扣非归母净利润亿元，业绩基本符合市场预期。

动力储能出货量环比高增，预计Q2出货量12-13GWh。我们预计公司Q2动力储能电池出货量12-13GWh，其中三元出货量，环比+30%以上，主要受益三元方形投产出货量提升，铁锂出货量约10GWh，环比+35%以上，主要受益于储能需求增加，我们预计公司Q2储能出货量约7GWh。公司铁锂产能目前已大规模投产，随着铁锂产能快速爬坡，预计23全年铁锂电池出货量达55-60GWh，其中储能35-40GWh。叠加三元动力电池，预计2023全年动力储能出货量70GWh以上，同比实现翻倍以上增长。大圆柱电池已投产，预计下半年实现量产。

动力储能价格Q2大幅调整，下半年预计维持稳定。我们预计公司Q2动力储能电池价格随上游材料价格下降同比调整，预计动力储能电池Q2价格环比下降10-20%，三元/铁锂电池含税单价下调至/Wh，预计公司下半年价格趋于稳定。公司Q2德枋亿纬合资厂由于库存减值等原因出现亏损，预计亏损亿元。消费电池环比有所改善，预计思摩尔业绩受益于一次电子烟放量环比有所提升。

投资建议：考虑公司产品出货量高增，我们预计公司2023-2025年实现归母净利，同比+%/+%/+%，对应EPS为，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；大圆柱量产不及预期；行业竞争加剧。